内外“剪刀差”继续扩大
来源：乐鱼官网入口 发布时间：2024-12-08 10:59:57
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9月10日，海关总署公布的外贸多个方面数据显示，以美元计，中国8月出口同比+8.7%，前值为+7.0%；进口同比+0.5%，7月为+7.2%；贸易顺差910.2亿美元，前值846.5亿美元，贸易顺差走扩。
8月出口增速反弹、略超预期，年内外需韧性仍在、但弹性不确定；国内生产节奏继续放缓、内需不足叠加高基数回归，进口大幅放缓，顺差再次回升至年内次高水平、内外“剪刀差”扩大。从基本面看，近月海外需求放缓的特征逐步凸显：美国制造业PMI继续沿季节性偏下水平运行，6月美国制造业库存同比+0.9%、主动补库动能依然偏弱。加之去年四季度基数走高，年内出口读数或有回落压力。但8月中采制造业PMI显示新出口订单环比抬升，指向外需短期韧性仍在，短期贸易顺差有望保持高位，出口的强韧性有望延续。
（1）非耐用消费品出口的拖累仍深，海外备货或“旺季不旺”。8月四类非耐用消费品（服装、鞋靴、箱包、玩具）合计同比-4.9%，降幅收窄0.4pct，但按2021年为基数的复合增速-4.2%、继续走扩。
（2）中间品对出口的拉动微幅上升、整体偏低。8月塑料制品、钢材、铝材、集成电路、通用设备五类中间品，合计同比+12.3%（7月为10.2%），按2021年为基数计算的复合同比仅有+0.1%（7月为0%）；五项合计对出口的拉动率约为1.4%，整体仍低。
（3）耐用消费品：消费电子强势延续，手机是亮点。1）消费电子：8月手机出口金额同比+17%，自动数据处理设备（笔记本电脑）同比+11%左右，合计拉动出口增长1.0个百分点，低于7月。2）汽车：汽车成为8月拉动出口的最强分项，当月出口同比+33%，大幅高于7月。3）家电、家具出口放缓。8月家电出口复合增速转负，也是今年4月以来最低。
（4）国别：对发达经济体出口占比稳中略降。1）美欧日合计出口+8.0%，合计占比降0.1pct至34.4%，对美出口占比连续5个月上升。2）东盟出口同比+9%，占比继续下滑至15.1%。
总结：8月出口增速反弹，商品结构的出口表现分化加大，短期出口仍有韧性，但继续向上的弹性或难超预期，“保5%”增速目标仍要内需政策发力。目前外需放缓的迹象增多，8月圣诞用品出口传统旺季的表现“不旺”、弱于同期也侧面印证这一点。消费电子、汽车、集成电路、家电依然是出口韧性的大多数来自，年内或可延续。往后看，出口基数开始上行，加之海外主动补库强弱不定，预计出口弹性或难超预期，“稳内需”发力的必要性仍强。
8月进口金额同比+0.5%，三年复合增速-2.5%、降幅继续走扩；进口环比+0.8%，在7月偏强的基础上、8月环比增幅弱于季节性。极端高温台风天气对国内生产节奏、进口采购需求等均有不利影响，也是进口超季节性走弱的原因之一。
分商品：（1）大宗商品进口数量多有转弱，对进口形成拖累。（2）中间品对进口的拉动率显著改善。（3）下游消费品增速收窄，对出口拉动率持平。
总结：8月上游大宗品对进口的拖累比较突出，中游、下游表现稳定。8月国内生产节奏放缓，采购与进口需求相对受抑，集中体现在上游大宗进口数量走低，拖累进口整体超季节性转弱；中间品进口依然领先，下游消费品中汽车、医药材等也有改善。往后看，国内需求修复斜率仍有待加快，特别是针对投资、消费端政策若继续发力，有望带动生产加快，进而提振上游大宗品、中间品进口需求，对目前动能偏弱的汽车或也带来增量。短期聚焦8月经济数据和“金九”传统旺季表现，若三季度数据对“5%”增长目标仍有拖累，则不排除四季度储备政策或会加快推出。
9月10日，海关总署公布的外贸多个方面数据显示，以美元计，中国8月出口同比+8.7%，前值为+7.0%；进口同比+0.5%，7月为+7.2%；贸易顺差910.2亿美元，前值846.5亿美元，贸易顺差走扩。
8月出口增速反弹、略超预期，年内外需韧性仍在、但弹性不确定；国内生产节奏继续放缓、内需不足叠加高基数回归，进口大幅放缓，顺差再次回升至年内次高水平、内外“剪刀差”扩大。从基本面看，近月海外需求放缓的特征逐步凸显：美国制造业PMI继续沿季节性偏下水平运行，6月美国制造业库存同比+0.9%、主动补库动能依然偏弱。加之去年四季度基数开始走高，对应年内出口读数或有回落的压力。但另一方面，8月中采制造业PMI显示新出口订单环比抬升，指向外需短期韧性仍在，短期贸易顺差有望保持高位，出口的强韧性有望延续。
按美元计价，8月出口增速+8.7%，按复合增速计算（2021年为基数），7月出口复合同比+1.7%，比7月低0.5pct，连续两个月下降；环比+2.7%，与季节性相比表现较为中性。
结构上，拉动出口高增的商品结构发生一定变化：汽车、集成电路、笔记本电脑、手机、家电相对靠前。整体看，居民大宗消费类商品表现突出，尤其是汽车改善显著，共同成为8月出口高增的主要动力。具体看：
一是，非耐用消费品出口的拖累仍深，海外备货或“旺季不旺”。8月四类非耐用消费品（服装、鞋靴、箱包、玩具）合计同比-4.9%，降幅收窄0.4pct，但按2021年为基数的复合增速-4.2%、继续走扩。海外“黑五”、圣诞备货旺季，但非耐用消费品出口改善比较有限、补库动能不强，同比负增也指向8月表现弱于同期。
二是，中间品对出口的拉动微幅上升、整体偏低。8月塑料制品、钢材、铝材、集成电路、通用设备五类中间品，合计同比+12.3%（7月为10.2%），但按2021年为基数计算的复合同比仅有+0.1%（7月为0%）， 较上半年显而易见地下降。五项合计对出口的拉动率约为1.4%，比7月份高0.3pct，整体仍偏低。
三是，消费电子强势延续，手机出口旺季临近。8月手机出口金额同比+17%，自动数据处理设备（笔记本电脑）同比+11%左右，合计拉动出口增长1.0个百分点，低于7月，笔记本出口转弱是根本原因。9月新机出货或提振手机出口加快上行，出口贡献有望修复。
四是，汽车成为8月拉动出口的最强分项。8月汽车（包括底盘）出口金额同比+33%、高于7月超19pct，但三年复合增速+39%，较7月会降低，环比+9%、处于季节性中性水平、好于去年同期。因此低基数效应对8月汽车出口的影响或更大，对出口增长贡献度提升至11%左右，为所有品类中最高，带动出口增长0.9%。
五是，家电、家具出口放缓。8月家电出口同比+12%，比7月下降5pct，三年复合增速转负，为今年4月以来最低，显示家电出口斜率放缓。家具出口同比-5%、三年复合增速-9%左右，降幅扩大。
（1）对发达经济体出口占比稳中略降。8月美、欧、日出口金额同比增速分别+4.9%、+13%、+0.5%，三者合计同比增速+8.0%、高于7月，合计出口占比34.4%、较7月略降0.1pct。其中对美出口占比上升至15.3%，自今年3月以来续创年内新高、连续5个月上升，对欧洲、日本出口占比分别持平、下降0.2pct。
（2）东盟出口占比连续5个月下降。8月对东盟出口同比+9%，三年复合增速继续降至+5.7%，占出口比重继续下滑至15.1%。
总结来看，8月出口增速反弹，商品结构的出口表现分化加大，短期出口仍有韧性，但继续向上的弹性或难超预期，“保5%”增速目标仍要内需政策发力。目前外需放缓的迹象增多，8月圣诞用品出口传统旺季的表现“不旺”、弱于同期也侧面印证这一点。消费电子、汽车（主要系低基数支撑）、集成电路、家电依然是出口韧性的大多数来自，年内或可延续，特别是9月电子科技类产品新机出货有望带来一定增量。往后看，出口基数开始上行，加之海外主动补库强弱不定，预计出口弹性或难超预期，“稳内需”发力的必要性仍强。
8月进口金额同比+0.5%，三年复合增速-2.5%、降幅继续走扩；进口环比+0.8%，在7月偏强的基础上、8月环比增幅弱于季节性。极端高温台风天气对国内生产节奏、进口采购需求等均有不利影响，也是进口超季节性走弱的原因之一。
（1）大宗商品进口数量多有转弱，对进口形成拖累。8月上游五类资源品（铁矿石、铜矿砂、煤及褐煤、原油、成品油）进口金额合计同比-1%（7月为+11%），由拉动项转为拖累项。
数量方面，铁矿石、铜矿砂、煤及褐煤、原油、成品油同比分别-5%、-5%、+3%、-7%、+27%，除成品油外，其他均有明显下滑。
价格方面，以金额/数量计算四类大宗商品的价值再进一步计算价格同比，大宗品8月进口价格同比增速有半数较7月走弱：铁矿石、铜矿砂、煤及褐煤、原油价格同比分别-5%、+17%、+4%、+3%，铁矿石、原油价格增速较7月明显下滑。
（2）中间品对进口的拉动率显著改善。8月四类中间品（初塑料、铜材、二极管、集成电路）进口合计同比+8%，比7月下降6pct。中间品进口增速依然保持领先，是支撑进口维持正增的主要来源。
（3）下游消费品增速收窄，对出口拉动率持平。8月三类下游消费品（医药材及药品、化妆品、汽车）进口合计同比降至+1%，对进口贡献度仅略高于7月在6.6%、拉动率在0%附近、整体稳定。其中汽车进口数量上升至+9%、医药材数量增速升至+23%，均较7月表现改善，而化妆品降幅继续扩大至-9%，也是进口主要拖累项之一。
总结看，8月上游大宗品对进口的拖累比较突出，中游、下游表现稳定。8月国内生产节奏放缓，采购与进口需求相对受抑，集中体现在上游大宗进口数量走低，拖累进口整体超季节性转弱；中间品进口依然领先，下游消费品中汽车、医药材等也有改善。往后看，国内需求修复斜率仍有待加快，特别是针对投资、消费端政策若继续发力，有望带动生产加快，进而提振上游大宗品、中间品进口需求，对当前消费动能偏弱的汽车或也能带来一定增量。短期聚焦8月经济数据和“金九”传统旺季表现，若三季度数据对“5%”增长目标仍有拖累，则不排除四季度储备政策或会加快推出。
具体内容详见华创证券研究所9月10日发布的报告《内外“剪刀差”继续扩大——8月进出口数据点评》
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